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广发证券-广发宏观:2021与2017相似及差异点-210107

※发布时间:2021-3-23 20:35:33   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

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  :趋势将更为明显。相似点三:均处于一轮企业盈利改善周期,名义增长扩张(量价)带动盈利上行。从企业盈利周期看,2016年初至2018年上半年处于企业盈利扩张周期;其中前半段是量价共同贡献,2018年上半年主要是PPI贡献。而本轮企业盈利改善自2020年5月起,至目前应属中段。后续驱动力量一则来。”

  我们在2020年7月的报告《宏观视角下当前像历史上哪个阶段》中指出2020年下半年宏观特征和2016年有九大相似性:(1)原油和大商品经历了一轮调整后到了相对低位。

  同样,两阶段的更进一步分别是2021年与2017年,它们在周期和宏观特征上亦较为相似:相似点一:均处于一轮全球贸易景气修复周期,外需产业链是经济主要带动力量之一。

  其中二季度环比下降14.3%,为有记录以来最大降幅,处于谷底;三季度环比二季度增长11.6%。

  5000户工业企业设备能力利用水平、固定资产投资这两个表征资本开支的指标均于2016年初见底,2016年初-2017年底处于典型上升期,2018-2019年因去杠杆再度进入徘徊。

  2020年疫情影响下,供给端加速出清,两个指标均显著下行;疫后随复工推进及需求好转开始底部回升。

  2021年在产能利用率偏高、需求继续好转的背景下,预计资本开支和制造业投资回升趋势将更为明显。

  从企业盈利周期看,2016年初至2018年上半年处于企业盈利扩张周期;其中前半段是量价共同贡献,2018年上半年主要是PPI贡献。

  相似点四:均处于一轮再通胀周期中段,猪周期约束一般物价,但通胀预期和资产型通胀已在上行。

  2017年处于再通胀周期中段,PPI在高位徘徊(10月形成第二个顶部),核心CPI则继续处于上升周期。

  对于本轮来说,2020年5月PPI触底,2021年亦处于再通胀周期中段,PPI及核心CPI目前仍处于明确的上升趋势中。

  两个阶段的另一类似点是猪肉价格在同比上都会形成负贡献,导致CPI可能不会太高,但通胀预期和房价代表的资产型通胀已在上行相似点五:均处于一轮控杠杆、严监管、防风险年,2017年房地产调控与金融防风险并行,2021年预计类似。

  2012-2016年实体部门宏观杠杆率每年上行均在10-15个点之间,金融部门杠杆率亦是连续上行。

  2016年底中央经济工作会议提出“要在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作为重中之重”、“要把防控金融风险放到更加重要的、下决心处置一批风险点”,在严格控杠杆的背景下,2017年实体部门宏观杠杆率只微幅上行2.4个点。

  同时,在推进“三违反、三套利、当专项治理工作”的背景下,金融部门杠杆率(资产方)下降8.6个点。

  关于房地产,2016年底中央经济工作会议指出“要在宏观上管住货币,微观信贷政策要支持合理自住购房,严格信贷流向投资投机性购房”,2017年也是一个房地产调控密集的年份。

  2020年前三季度实体部门杠杆率上行近25个点,年底中央经济工作会议提出“保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险关系”、“抓实化解地方隐性债务风险工作”。

  2020年12月31日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》。

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关键词:2017宏观经济
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