11月生产受益于上游供给约束放松，景气度有所回暖。投资方面，固定资产投资受制造业投资高增长带动小幅改善，房地产出现改善信号，基建仍较弱；消费方面，受散点疫情影响消费恢复放缓，限额以上受线上消费带动增速较快；进出口方面，出口受基数效应影响放缓，进口受涨价和内需改善作用大幅增长；通胀方面，PPI-CPI剪刀差，消费端通胀变动幅度超过生产端。货币与融资方面，社融增速仍处于低位，预计在本月一系列宽松货币政策利好促进下社融将筑底反弹。张翰眼睛密集图
我们预计未来3个月经济增长动能继续减弱但逐渐趋稳；通胀方面PPI持续回落，CPI将有所上升但保持低位。随着需求的恢复，经济增长有望在明年上半年筑底并转强。
生产方面，11月规模以上工业增加值增速持续回升，当月同比增长3.8%，两年平均增长5.4%，环比增长0.37%。采矿业与公用事业保持高景气区间，分别同比上涨6.2%和11.1%。随着上游供给约束逐渐放松，制造业生产持续恢复，同比增速2.9%，连续两个月回升。生产景气度有所回升，PMI（50.1）与PMI新订单（49.4），连续四个月回落后重回荣枯线以上，经济活动逐步回暖。
投资方面，1-11月固定资产投资完成额同比增长5.2%，两年同比增长3.9%，11月环比增长0.19%，为今年5月以来最高值，说明固定资产投资恢复有所加快。地产投资增速继续下滑至0%，但从销售和拿地（土地成交款）数据来看，地产已从“至暗时刻”中逐渐恢复；基建增速由正转负同比下降0.17%，仍然较弱；制造业投资同比增长13.7%，两年平均增速4.7%，保持加速增长。制造业各行业中，电气机械及器材制造业、专用设备制造业、运输设备制造业、计算机等行业投资保持高景气。
消费方面，受去年高基数和局部散点疫情影响，消费恢复有所放缓，社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年平均增速为4.4%。其中商品零售总额同比4.8%，两年平均增长5.3%；限额以上社零受“双十一”线上消费带动保持较快增速，同比增长4.2%，两年平均增长6.2%，其中通讯器材、化妆品、饮料、文化办公用品持续高增长，建筑装潢材料等多类商品本月增速加快。餐饮等线下消费受散点疫情影响同比下降2.7%。
进出口方面，出口受海外需求高景气与制造业修复支撑，同比增长22.0%，两年平均增速继续上行，同比增速由于基数效应放缓。进口金额同比增长31.7%，一方面是受涨价因素推动，另一方面则是来自国内需求边际改善；出口集装箱运价指数高位筑顶后近期有所抬头，主要系奥密克戎恐慌下抢下订单带来的运力不足。
通胀方面，受原材料供应增加价格回落的影响，PPI同比增速由前期的13.5%降至12.9%。CPI同比增长2.3%，较上月增速明显加快，CPI环比增速（0.4%）14个月以来首度超过PPI环比增速（0.0%），消费端的通胀变动幅度开始超过生产端。高企的PPI部分通过出口传导到海外市场，抵消了部分由PPI向CPI传导的通胀压力，核心CPI同比增长1.2%，环比下降0.2%，扣除食品和能源的价格影响，通胀仍较温和。
11月受生产经营活动改善的影响，M1同比增长3.0%，较前值回升0.2个百分点；受非银金融机构存款规模下降的影响，M2同比增长8.5%，较前期回落0.2个百分点，主要受非银金融机构存款减少的影响。11月社融增速小幅回升至10.1%，仍处于低位。新增社融2.61万亿元，主要为贷款融资和债券。12月10日的中央经济工作会议强调，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，逆周期政策要加力稳增长；12月15日央行降准长期资金约1.2万亿元。政策层面的口径微调也了社融增速的筑底反弹可期。
11月各项经济增长指标，自今年2月高点持续回落，延续9个月下滑态势，同时下滑速度继续放缓。工业增加值的产出缺口继续回落，增速与两年年化增速均低于潜在增速，显示工业增速低迷。基于两年年化增速的产出缺口有趋稳迹象。经济增长领先与一致合成指数也确认了经济增速继续放缓，但也显示经济增速下滑有所放缓。经济增长领先扩散指数显示工业增长动能有所回升。
10月中国OECD商业信心指数继续下滑，其滞后指标OECD综合领先指标依然延续缓慢下滑的态势。10月OECD商业信心指数为97.5171，比上月98.8999有所下降。11月OECD综合领先指标为100.2843，略低于上月的100.3397。
11月的PPI如我们预计见顶回落。我们预计在货币供给与实际需求持续回落的大背景下，PPI还将继续回落。通胀先行合成指数和一致指数显示通胀增速整体继续回落。通常这种情况表明生产资料的通胀压力基本已经消除。通胀合成先行指数已经连续8个月下滑，整体领先性较疫情期间明显恢复。
通胀先行扩散指数则显示PPI动能连续8个月保持低位，一致扩散指数则从中间有所上行，这与CPI的上行较为一致。
我们的短期预测模型预测CPI为1.98%，低于上月的2.3%；PPI预测为11.82%，低于上月的12.9%；工业增速预计为3.93%，比上月的3.8%有所回升；PMI预计为49.39稍低于上月的50.1。通胀月度模型较高频模型具有更好的稳定性，但对拐点捕捉能力较弱；工业增加值模型预测结果稳定性较差，工业生产我们倾向于认可外部预测与高频数据结果。
2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在举行。会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。宏观政策要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。微观政策要持续激发市场主体活力，结构政策要着力畅通国民经济循环，科技政策要扎实落地，政策要激活发展动力，区域政策要增强发展的平衡性协调性，社会政策要兜住兜牢民生底线。
本月央行采取了一系列宽松的货币政策，改善整体流动性，加大对实体经济的支持力度。12月15日，央行下调存款准备金0.5%，长期资金约1.2万亿元；降准当日央行开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）；12月20日，1年期LPR下调5个基点至3.8%，5年期LPR不变，意在激发中小微企业融资需求，并房住不炒的原则。
12月19日，拜登1.75万亿美元经济支出计划或被推迟审议。据报道，美国党曼钦明确表示，反对拜登提出的1.75万亿美元“重建美好法案”。12月20日原油价格和欧美主要股指均下跌，并在当周明显上涨。