投资要点
我们希望估算一下三季度P,以考察一下P公布时会否带来预期冲击。我们希望估算一下三季度P,这一点和乐观悲观无关,三季度实际上只代表过去,在目前通缩加速末端我们倒倾向于认为无需太悲观。我们主要希望通过估算达到以下几点目的:第一,目前P数据有一定争议,我们想基于自己的方法测量一下中国经济的一个真实水位;第二,我们可以据此判断政策处境,同时亦有助于对未来政策趋势的理解;第三,测算有助于预判三季度P数据公布时会不会带来短期预期冲击(shock)。
我们基于趋势值和季节性估算第一产业P。每年四个季度的第一产业P增速具有明显的季节性,从第一季度到第四季度第一产业P呈增速递增分布。基于近5年和近3年的数据均值,我们预计2015年三季度第一产业P增速在4.2%。
我们基于工业用电数据估算第二产业P。第二产业P同比增速与工业用电量及工业企业利润的同比具有高度相关性。我们分别建立P与两个指标之间的回归模型,估算出2015年三季度第二产业P增速。由于9月发电企业耗煤数据急速下行,势必影响三季度的工业企业用电量,通过模型估计,我们将三季度工业用电量季度同比从2.76%下调到-1.05%,相应的三季度第二产业P增速也下调到5.88%。
我们通过证券市场指数估算第三产业P。证券市场指数是目前预测第三产业P同比增速较好的一个指标。通过建立两者之间的回归模型,我们估算第三产业P增速为7.8-8.0%。
我们的估算显示三季度单季度P增速可能在6.6%左右,累计在6.8%左右。基于上述估计得到的分产业P同比增速以及2014年三季度三个产业的不变价P值,我们估计得到2015年三季度P同比增速为6.6-6.7%,累计P同比增速为6.8-6.9%。
这意味着P公布时的数据冲击可能会出现。上述估算有两个逻辑上的推论:第一,即使我们的估算偏保守,三季度最终公布的单季数也大概率只会在6.7-6.8左右(不包含9月数我们测算为6.9),也一样落在7%以下;第二,在这一估算下四季度P需要达到7.3%左右,全年累计才会是7%,这将会比较困难。这意味着三季度P可能会带来一定负向的预期冲击。
我们基于趋势值和季节性估算第一产业P。每年四个季度的第一产业P增速具有明显的季节性,从第一季度到第四季度第一产业P增速递增分布。基于近5年和近3年的数据均值,我们预计2015年三季度第一产业P增速在4.2%。
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