玉米地里的大嫂国家发展和委员会9日公布的《利用外资十一五规划》透露，中国将努力实现利用外资方式多样化，加大利用证券投资、投资基金等方式吸收外资的力度，继续支持国内企业境外上市。同时，中国将加强对外资并购涉及的行业重点企业的审查和监管，确保对关系和国计民生的战略行业、重点企业的控制力和发展主导读权。由此，我们不妨再反观一下日前的热点凯雷收购徐工案，看国有股权在转让定价经典案例给我们带来的。
目前国有股权转让基本上是将每股净资产值作为价格底线和重要的参考标准。这种做法基本上来自于1997年3月原国有资产管理局和国家体改委联合发布的《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》。因此，在文件出台后的国内国有股权转让的实践中，每股净资产值成为国有股转让的一个广泛被采用的参考定价标准。
连市场里的股民都知道,将每股净资产值作为国有股权转让的价格,显然是不合理的。因为资产的价值应当取决于未来收益,取决于资产的动态盈利能力,而净资产值只能反映资产的历史成本,并不能反映那些可能影响资产价值的因素。更重要的是，目前的国内政策文件中，在对转让股权进行定价时，根本没有区分控股权和非控股权，行业企业和小企业，重点工业和一般工业，而这些因素，对一个企业股权的价值甚至比净资产值有着更大的影响。基于以上因素，根据净资产值来确定的企业股权转让价格，虽符合国家的政策，其实大大低估了企业股权的真实市场价值。
凯雷收购的真正标的或者说徐工出让的真正是徐工机械的“控股权”。徐工机械股权转让价格没有反映股权转让定价规则中的“控股权溢价”。
所谓企业的并购，是以取得企业的控股权为最终目的。所以，同样是一家企业的股权，“控股权”和“非控股权”对于投资者的意义是完全不同的。取得了企业的控股权，才真正收购了一家企业。因此，“控股权”的价值和一般“小股权”的价值对于投资者是截然不同的，所以在股权转让定价时存在着“控股权溢价”现象，也就是说，同样是一家企业的股权，控股权转让时的价格远远高于一般非控股权的价格。而我们在出售国有股权时往往没有对此没有区分，仅单以净资产值为标准确定股权价格。
从凯雷并购徐工案来看，凯雷在国内收购国有股权的目标显然不是一般的小股权，而是国内关键行业且为龙头企业的控股权，否则凯雷的收购就失去了本质的意义。只要我们稍加分析，就可以发现实际上，中方了原有的控股权，而凯雷亚洲取得了对徐工机械未来的实际控制权。如果并购成功，未来徐工机械的发展将会越来越明显的显明这一点。在签订修订协议时，双方约定凯雷要为徐工机械引进“工程机械发动机制造”等2个具有国际先进水平的产业项目。很容易就可以看出，在未来的新公司经营运作中，凯雷将凭借雄厚的资金实力，主导新公司的投资发展战略，从而真正在实质上控制企业的经营行为。凯雷将收购股权的比例定为50%，只不过暂时缓和了国内对其收购行为的强烈反对意见，但其最终将在后期主导徐工机械的话语权，并最终将通过对徐工机械的实际控制来控制我国的工程机械行业甚至更多上下游产业的话语权。
行业内的企业对行业的影响力是不同的，徐工机械号称“中国第一制造”，其作为业内龙头企业，和业内其他的小企业不可同日而语，它对工程机械行业有着相当大的话语权，而徐工机械股权转让价格并没有反映出“行业地位溢价”。对于这样一个在一个行业内地位举足轻重的企业，其股权，特别是控股权的定价和业内其他企业的定价怎么会采取同样的标准呢？在这起并购案中，作为行业龙头企业，徐工机械的股权转让价格显然并没有反映出其作为业内第一企业的股权价值。
徐工机械所在的工程机械行业在整个国民工业体系占有相当重要的地位，其股权定价没有反映出工程机械行业企业股权的“行业溢价”。工业和工业是不同的，不同工业在国民经济工业体系中的地位是不一样的，其对国民经济的影响有着很大的差别。徐工机械所处的行业--工程机械制造业，和一般的消费品工业地位不能相比，它可以说是工业的工业，是工业的资本。在国民经济工业体系中处于中上游的地位，是国家工业的生产力。显然，徐工所处的工程机械行业属于“重要的工业部门”，对于这样一个在国民工业经济体系中如此重要的工业部门的龙头企业，它的股权转让价格显然没有充分反映出“行业溢价”。
国有股权转让市场的竞争不充分,转让程序的不公开，不规范，不透明，使得徐工机械转让价格没有反映出“市场溢价”。据2006年10月2日《证券市场周刊》文章“细探凯雷徐工收购案疑点”报道，从凯雷和徐工集团签订徐工机械股权转让协议的全过程中，其整个的招标开标程序都是不透明的，不公开的。笔者仔细研究了目前国家有关部门关于国有股权转让的政策，对于国有股权转让的程序也没有详细的具有较强约束力的，在股权转让过程中缺少强有力的监督机制。这种政策的粗糙性就给我国的国有股权对外转让提供了相当大的运作空间。
从目前国内国际经济来看，我国的人民币币值长期被低估，由于加入WTO的影响，目前人民币币值正处于一个快速的上升期，而凯雷是外资企业，其用美元兑换民币来购买我国的优质企业，显然在计价货币上占了更大的优势。徐工机械股权转让价格并没有反映出”计价货币溢价”。外资就是明了这一点，所以在我们经济过程中，一旦发现国内政策允许，就迅速收购。而凯雷这部分潜在的收益会在以后股权退出时充分体现。这一点，我们的内资企业恐怕只能望洋兴叹了。
凯雷收购徐工案,是我国当前国有股权转让中的一个典型案例。绝不应看作是一桩普通的国有股权出让案，也不是一件简单的国有企业改制案，其对国内工业发展的影响之深远，在若干年后当凸现出来。徐工机械股权的两次转让价格，充分反映了我国在国有股股权转让定价和转让程序方面存在的问题。对这个案例的深刻剖析，可以反思我国在国有股权转让政策中的某些漏洞。
亡羊补牢，犹未为晚。令人欣喜地看到，《利用外资十一五规划》中已经提及“将加强对外资并购涉及的行业重点企业的审查和监管，确保对关系和国计民生的战略行业、重点企业的控制力和发展主导权。”毕竟，若干年后，我们所希望看到的，不是国际资本在国内工业界的盛装舞蹈，而是民族工业的蓬勃发展。
文章由325棋牌提供发布