投资要点
9月财新PMI继续探底,主要分项指标同步走弱。9月财新PMI为47.0,低于上月初值的47.1和终值的47.3。这一数值差不多创了2009年一季度以来的新低。从分项来看,代表需求端的新订单、新出口订单,代表供给端的产出、就业同步走弱。尽管在中国度过刘易斯拐点之后,就业和工资的弹性弱化,但就业指标的连续收缩应该还是能够引起政策。
库存指标已企稳,企业进入集中去库存之后的观望,上游价格依然是关键。原材料库存48.6,较上月回升0.2个点;产成品库存52.8,较上月回升2.0个点。目前库存指标已经连续两个月相对稳定,目前企业已经进入集中去库存之后的观望状态。从草根调研的了解来看,企业普遍认为目前最主要的约束不是订单,而是价格,上游价格的不稳定极大影响了生产端预期。
大价格还在惯性摇摆,投入品和产出品价格指数在继续下行,但已是底部区域。从本月数据看,投入品价格为44.3,环比下滑0.9个点;产出品价格为45.0,环比下滑0.1个点。从上游的CRB工业原材料来看,9月前三周均值较8月下行了1.7个点,上游价格的下跌带给工业端的是通缩传递。但值得注意的是,目前CRB工业原材料同比已经企稳,9月前三周同比-15%较8月的-16.2%已经缩窄,是过去16个月以来首次缩窄,工业原材料绝对价格的企稳可能已经不远,目前处于工业通缩的一个底部区域。
PMI还在受上游的负传递,但到这一阶段已无必要过于悲观。整体来看,目前PMI还在受上游的负传递,但我们倾向于认为到了这一阶段已无必要过于悲观。大商品自2011年高点以来已经跌去30%,考虑到购买力平价这一比例要远远更高。除了能源结构变化的因素之外,本重估主要反映的是中国、印度、俄罗斯、巴西等经济体长周期增长见顶的预期。在这轮全球汇率调整之后,对中国和印度等新兴经济体的悲观预期可能已经充分,中国FAI也已有底部特征,未来边际上的积极变化值得关注。一旦通缩触底,则商品价格和新兴市场之间的传递将从恶性循环变为正循环,我们不主张到了这一阶段再过于悲观。
在“宽财政稳货币”的政策姿态下,关注未来财政政策的加码和城市基建的扩张。财政政策在三季度有加码迹象,在原有的七大工程包的基础上,发改委又进一步增加新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流、城市轨道交通等四大工程包。目前11大工程包都在推进和落实的过程中。其中城市基建领域受供给过剩约束小,目前是政策的一个核心关注点,值得充分重视。
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