圆通产能投放持续稳定,若能为成本效率的提升,将产生较大超预期,迎来份额的回升与股价的修复。
首次覆盖给予增持评级。圆通速递正从2017年以来的冲击中恢复,能否重拾市场份额,取决于管理层改善成本效率的实际效果。2018上半年,单件运输成本已下降9.3%,随着下半年车辆、自动化设备的陆续投放,我们预期公司单件成本会持续下行,预计2018-20年EPS 0.65/0.79/0.90元。按照PE 与PB 两种估值方法,目标价14.36元,首次覆盖,给予增持评级。
电商快递,胜负未分。电商快递正处中高速增长时期,类似于春秋后期,战国未至。现阶段,企业间的成本效率差异由管理差异与投资差异带来,规模尚未大幅分化,胜负未分。胎梦大全格局的变化取决于领先企业何时将短期优势转换为规模壁垒。
投资稳定,效率失优。上市两年,圆通一方面继续大胆的创新实践,投资飞机与B 网;另一方面持续投放长期产能,购买土地、建设转运中心。但公司过去两年在设备、车辆投资以及精细化管理方面暂失优势,在行业由跑马圈地的高增速时期步入中速增长时期之际,逐渐从第一名变为第三名,失去领先地位。
圆通复兴,迫在眉睫。若未来两年行业增速大幅下行,行业竞争加剧,高成本将是极大的劣势。圆通上半年成本已初步下行,投资者可抛弃过去两年形成的成见,观察管理层的决心与执行力。
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